گسترش باند چیست؟

اصطلاح "گسترش اوراق بهادار" یا "گسترش" به دیفرانسیل نرخ بهره بین دو اوراق قرضه اشاره دارد. از نظر ریاضی ، گسترش پیوند ، تفریق ساده عملکرد یک باند از دیگری است. گسترش اوراق قرضه روشی متداول است که شرکت کنندگان در بازار ارزش یک وثیقه را با دیگری مقایسه می کنند ، دقیقاً مانند "نسبت های قیمت درآمد" برای سهام استفاده می شود.

گسترش اوراق قرضه خطرات نسبی اوراق قرضه را نشان می دهد. هرچه گسترش بیشتر باشد ، معمولاً خطر بیشتر است. افرادی که به گسترش اوراق قرضه اشاره می کنند ، به طور کلی در مورد مقایسه بازده اوراق قرضه دولت فدرال ، که عموماً اوراق قرضه معتبر یک کشور در نظر گرفته می شود ، با اوراق قرضه سایر صادرکنندگان مانند استان ها ، شهرداری ها یا شرکت ها صحبت می کنند. گسترش اوراق قرضه همچنین می تواند بین اوراق بهادار سررسید مختلف ، کوپن نرخ بهره یا حتی کشورها و ارزهای مختلف محاسبه شود.

محاسبه گسترش عملکرد

بیایید یک وثیقه 11 ٪ Sears Canada را که در سال 1999 (SEARS 11/99) با دولت کانادا 9. 25 ٪ اوراق قرضه در سال 1999 (کانادا 11/99) مقایسه کنیم ، مقایسه کنیم. برای درک صحیح مفاهیم گسترش اوراق قرضه ، ابتدا باید مکانیک چگونگی محاسبه گسترش را بررسی کنیم. عملکرد فعلی در SEARS 11/99 در مقایسه با عملکرد 9. 25/99 کانادا 4. 5 ٪ 5. 3 ٪ است.

در زیر ما عملکرد کانادا را از بازده Sears برای به دست آوردن گسترش کم می کنیم:

5. 3 ٪ (عملکرد سیرز) - 4. 5 ٪ (عملکرد کانادا) = . 8 ٪ "گسترش"

یک معامله گر اوراق قرضه به طور رسمی از نظر صدها درصد یا "80 امتیاز پایه" (BPS) یا "بوق" در ژارگون بازار اوراق قرضه به این گسترش اشاره می کند.

گسترش عملکرد تاریخی

بدیهی است که نرخ بهره هم در Sears و هم در اوراق قرضه کانادا با گذشت زمان تغییر می کند. نمودار زیر بازده اوراق قرضه Sears را از زمان انتشار آن در سال 1989 و بازده اوراق قرضه کانادا برای همان دوره زمانی نشان می دهد. توجه داشته باشید که اوراق قرضه Sears در طول دوره بازده بالاتری دارد و این نشان دهنده این واقعیت است که اوراق قرضه شرکت در بازده بالاتر از اوراق قرضه دولتی معامله می کند. با بازرسی از نمودار ، ما همچنین می بینیم که بازده در یک الگوی بسیار مشابه حرکت می کند ، زیرا هر دو اوراق قرضه یک مدت یکسان دارند و هر دو تحت تأثیر تغییرات عمومی در نرخ بهره قرار دارند.

با گذشت زمان تغییر می کند

با استفاده از رایانه ها ، می توانیم عملکرد بازده بین دو باند را در یک دوره زمانی محاسبه کنیم. در زیر ، ما بازده Sears را می گیریم و عملکرد کانادا را برای هر روز از ژوئن 1989 کم می کنیم. گسترش می تواند به طور قابل توجهی تغییر کند زیرا بر اساس عوامل بسیاری استوار است ، همانطور که در زیر بحث می کنیم. گسترش Sears Canada 11/99 در هشت سال از زمان صدور در ژوئن 1989 در هشت سال به شدت با خشونت حرکت کرده است.

همانطور که نمودار گسترش بالا نشان می دهد ، Sears 11/99 در ابتدا با گسترش 125 bps در سال 1989 صادر شد و تقریباً بلافاصله به دهه 80 کاهش یافت زیرا چرخه اقتصادی در اوج خود بود و همه چیز برای یک خرده فروش خوب به نظر می رسید. سپس با تضعیف اقتصاد در سال 1990 گسترش یافت و به نقطه وسیعی از 425 bps در دفع اوراق قرضه شرکت در سال 1992 هنگامی که فروپاشی املاک و مستغلات و زندگی کنفدراسیون منجر به انحلال گسترده اوراق بهادار شرکت شد. در سال 1993 ، با این حال ، هنگامی که مشخص شد که سیرز هنوز حلال است و رکود اقتصادی به پایان می رسد ، اوراق قرضه به شماره اصلی خود تبدیل شده است 125 bps گسترش یافته و اکنون همچنان به 80 bps باریک است.

انواع گسترش

گسترش به نظر می رسد ساده اما منعکس کننده بسیاری از عوامل ارزیابی اساسی است. در اینجا برخی از گسترش هایی که می توانند محاسبه شوند ، و همچنین به معنای معمول آنها قابل درک است:

اسپرد اعتباری تفاوت در نرخ بهره است که نشان دهنده ریسک اعتباری بین دو اوراق است. هر چه اسپرد بزرگتر یا "گسترده تر" باشد، ریسک اعتباری اوراق با نرخ بهره بالا در مقایسه با اوراق با نرخ بهره پایین بیشتر است. اوراق قرضه شرکتی معمولاً دارای بازدهی بالاتری نسبت به اوراق قرضه دولتی فدرال با سررسید مشابه هستند، مانند مثال ما در سیرز کانادا در بالا، که نشان دهنده ریسک نکول یا اعتبار بالاتر آنها است. هرچه کیفیت اعتبار و رتبه پایین‌تر باشد، در مقایسه با دولت‌ها، اسپرد بازده بیشتر است. به همین دلیل است که معمولاً بخش «با بازدهی بالا» بازار اوراق قرضه «کمتر از درجه سرمایه‌گذاری» یا «اوراق اوراق بهادار» نامیده می‌شود.

اسپردهای مدت یا مدت، اسپردهایی هستند که منعکس کننده نرخ های بهره متفاوت بین اوراق با سررسیدهای مختلف هستند. به عنوان مثال، نرخ بهره فعلی اوراق قرضه بسیار کوتاه مدت دو ساله کانادا در مثال ما 4. 5 درصد است که حداقل ریسک سرمایه آن را به دلیل تغییرات نرخ بهره منعکس می کند. نرخ بهره فعلی در سی ساله کانادا 8 درصد در سال 2023، 6. 1 درصد است که نشان دهنده «ریسک نرخ بهره» بیشتر آن است. اسپرد بازده یا «پرداخت منحنی» بین این دو اوراق 1. 6 درصد است که نشان دهنده نرخ بهره بین دو اوراق و شرایط سیاست پولی است.

اسپردهای کوپن اسپردهایی هستند که منعکس کننده تفاوت بین اوراق قرضه با کوپن های نرخ بهره متفاوت هستند. به عنوان مثال، دولت کانادا دو اوراق قرضه صادر کرده است که سررسید آن در سال 2008 است، یکی با کوپن 10 درصد (کانادا 10/08) و دیگری با کوپن 7 درصد (کانادا 7/08). این دو اوراق دارای سررسید بسیار مشابه اما کوپن های بسیار متفاوت با 3 درصد تفاوت در پرداخت هر سال تا بازپرداخت نهایی اصل 100 دلار در سررسید هستند. در حال حاضر، این اوراق با فاصله 10 واحد در ثانیه از نظر بازدهی معامله می شوند که نشان دهنده تفاوت در کوپن و نقدینگی است. زمانی، تفاوت بسیار زیادی در کوپن‌های بیش از 5/0 درصد بین انتشارات کانادا وجود داشت که نشان‌دهنده عدم نقدشوندگی بازار اوراق قرضه کانادا و ترجیحات مالیاتی سرمایه‌گذاران بود. واضح است که یک سرمایه گذار مشمول مالیات ترجیح می دهد درآمد مشمول مالیات اولیه کمتری داشته باشد و ترجیح می دهد یک اوراق قرضه با کوپن پایین داشته باشد. در سال‌های اخیر، فعالیت «برهنه‌سازی» معامله‌گران سرمایه‌گذاری، که اوراق قرضه «کوپن صفر» تولید می‌کنند، باعث شده است که اسپرد کوپن به میزان قابل‌توجهی کاهش یابد، زیرا به دلیل ویژگی‌های «برهنه شدن» سودآور آنها (سود بیشتر برای معامله‌گران) به دنبال اوراق با کوپن بالا بود.

اسپرد نقدینگی منعکس کننده تفاوت در "نقدینگی" یا سهولت تجارت بین اوراق است. برای مثال، یک سرمایه‌گذار می‌تواند اوراق قرضه استان انتاریو با «کوپن صفر» را برای سررسید یکسان به سه شکل مختلف بخرد: 1) «کوپن» که پرداخت کوپن سلب‌شده از اوراق قرضه انتاریو است. 2) "باقیمانده" که پرداخت اصلی از اوراق قرضه انتاریو است. و 3) صدور اوراق قرضه جهانی انتاریو با کوپن صفر واقعی که در ابتدا به عنوان یک انتشار اوراق قرضه «جهانی» کوپن صفر منتشر شد. از نظر نقدینگی، «صفر جهانی» با توجه به نقدینگی بالای آن، با کمترین اسپرد اوراق قرضه کانادا معامله می شود. باقیمانده با اسپرد گسترده تر معامله می شود که منعکس کننده نقدینگی کمتر آن است. کوپن با بالاترین بازده و اسپرد معامله می‌شود، که اندازه کوچک‌تر آن را منعکس می‌کند (هر «کوپن» ½ نرخ بهره اعلام‌شده اوراق است، برای مثال، 4 دلار با نرخ بهره 8 درصد) که باقیمانده آن 100 دلار است.

انواع دیگری از اسپرد وجود دارد، مانند "اسپردهای سوآپ" که منعکس کننده تقاضا برای سوآپ نرخ بهره ثابت تا شناور است یا "اسپردهای یانکی" که اسپرد بین اوراق قرضه دلاری ناشران داخلی و خارجی است. استراتژیست های سرمایه گذاری در قضاوت های خود در مورد جذابیت نسبی این بازارها از اسپرد بین بازده سود و بازده سود سهام و بازده اوراق استفاده می کنند.

سود معاملاتی اسپرد

معامله گران از اسپرد بازده به عنوان معیار خود برای ارزش گذاری اوراق استفاده می کنند. اکثر معامله گران دارای سیستم های معاملاتی کامپیوتری مانند بلومبرگ و PC Bond هستند که به آنها امکان می دهد به سرعت اسپرد تاریخی و واقعی بین بسیاری از اوراق قرضه مختلف را محاسبه کنند. برای بحث در مورد مبانی «معاملات اسپرد»، باید رابطه معکوس قیمت اوراق قرضه با تغییرات نرخ بهره را یادآوری کرد. به یاد داشته باشید که افزایش نرخ بهره برای اوراق قرضه موجود منجر به کاهش قیمت و کاهش نرخ بهره منجر به افزایش قیمت اوراق می‌شود.

همچنین مهم است که رابطه معکوس قیمت اوراق و نرخ بهره را به خاطر بسپاریم که می توانیم آن را به معاملات اسپرد اوراق قرضه خود منتقل کنیم. افزایش اسپرد بازده را در نظر بگیرید. Sears 11/99 ما را در حال حرکت یا "گسترش" از یک گسترش 80 bps به یک گسترش 100 bps در نظر بگیرید. این باعث افزایش نرخ بهره نسبی آن می شود. ما با Canada 9. 25/99 با 4. 5% و Sears با 5. 3% شروع می کنیم که 80 bps بالاتر است. بیایید بگوییم که نرخ‌های بهره تغییر نمی‌کند و کانادا در 4. 5 درصد باقی می‌ماند، اما به دلیل اینکه عرضه اوراق قرضه شرکتی سنگین است، سیرز "گسترش" یا افزایش اسپرد به 100 واحد در ثانیه دارد. این باعث می شود نرخ بهره جدید 5. 5٪ برای اوراق قرضه سیرز (4. 5٪ + 1٪ = 5. 5٪) باشد. این بدان معناست که قیمت اوراق قرضه سیرز از زمانی که نرخ بهره آن افزایش یافته است، حدود 40 دلار کاهش خواهد یافت. این همچنین به این معنی است که علیرغم اینکه اوراق قرضه کانادا در همان قیمت و بازدهی باقی مانده است، اوراق قرضه سیرز 40 دلار کاهش یافته است یا "کم کارایی" داشته است.

برعکس برای سفت شدن اسپرد صادق است. اگر اسپرد بازدهی اوراق قرضه سیرز به 60 واحد در ثانیه کاهش یا "سفت" شد، به این معنی است که نرخ بهره آن 20 واحد در ثانیه نسبت به اوراق قرضه کانادا کاهش یافته است. این باعث می شود قیمت آن نسبت به کانادا 0. 40 دلار افزایش یابد.

سرمایه‌گذاری که از سال 1989 خرید و نگهداری کرده است، 10% اضافی در مقایسه با کانادا (125 bps اسپرد برای هشت سال) و افزایش سرمایه به دلیل کاهش حدود 1% برای بازده مازاد کل 11. 25% دریافت کرده است. سرمایه‌گذاری که در سال 1989 با نرخ 125 واحد در ثانیه خرید کرد و در سال 1992 با نرخ 425 واحد در ثانیه فروخت، 75/3 درصد (3 سال 125 واحد بر ثانیه) در مقایسه با کانادا دریافت کرد، اما به دلیل افزایش اسپرد حدود 21 درصد کاهش قیمت داشت. برای مجموع عملکرد کمتر ا ز-17. 25٪ کانادا!سرمایه‌گذار باهوشی که در سال 1992 خرید کرده و تا سال 1997 آن را حفظ کرده است، دارای اسپرد مازاد 21. 25 درصدی (5 سال در 425 bps) و قدردانی از کاهش اسپرد 6. 9 درصدی برای عملکرد کل 28. 2 درصد در مقایسه با کانادا در طول پنج سال است. جالب است که یک عملکرد چقدر می تواند از زمان خرید و فروش یک شرکت متفاوت باشد. همه اینها زمانی اتفاق افتاد که سیرز کانادا درجه سرمایه گذاری را دریافت کرد و هرگز زیر رتبه BBB قرار نگرفت.